一边下跌25%，一边被喊到557美元：微软到底怎么了？这会是今年最大的黄金坑吗？如果你手里也有微软，这期必看! MSFT#trading #投資 #美股

1
00:00:00,040 --> 00:00:01,760
一年股价跌了25%

2
00:00:01,760 --> 00:00:03,600
mac7里面表现最差的公司

3
00:00:03,600 --> 00:00:05,290
这些都是微软的标签

4
00:00:05,290 --> 00:00:09,369
前段时间他还从356美元一路反弹到460美元

5
00:00:09,369 --> 00:00:12,289
结果没过多久又跌回到370美元附近

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00:00:12,289 --> 00:00:13,500
波动非常大

7
00:00:13,500 --> 00:00:14,699
但反直觉的是

8
00:00:14,699 --> 00:00:16,500
在股价持续承压的另一边

9
00:00:16,500 --> 00:00:18,210
华尔街却在集体看多

10
00:00:18,210 --> 00:00:21,850
现在市场给微软的平均目标价大约是561美元

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00:00:21,850 --> 00:00:23,750
也就是说按照现价来算

12
00:00:23,750 --> 00:00:26,679
华尔街认为它还有52%的上涨空间

13
00:00:26,679 --> 00:00:28,719
一边是技术指标提示的卖出

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00:00:28,719 --> 00:00:30,980
另一边是分析师给出的看多评级

15
00:00:30,980 --> 00:00:33,310
那微软现在到底该怎么看

16
00:00:33,310 --> 00:00:37,310
所以这期视频我不打算跟大家聊那些比较表面的东西

17
00:00:37,310 --> 00:00:40,310
我想做的就是把微软这家公司实打实的拆开

18
00:00:40,310 --> 00:00:41,899
解决以下几个问题

19
00:00:41,899 --> 00:00:43,479
一是微软的下跌原因

20
00:00:43,479 --> 00:00:46,500
二是微软会不会重复谷歌2025年的暴涨

21
00:00:46,500 --> 00:00:48,768
三是微软的合理区间在哪里

22
00:00:48,768 --> 00:00:49,529
那话不多说

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00:00:49,529 --> 00:00:52,060
我们进入正题

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00:00:53,500 --> 00:00:54,380
hi朋友们

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00:00:54,380 --> 00:00:55,740
欢迎来到ruby投资笔记

26
00:00:55,740 --> 00:00:57,399
我是你们的老朋友ruby

27
00:00:57,399 --> 00:00:59,560
如果你把微软最近的股价表现

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00:00:59,560 --> 00:01:01,899
财务数据和市场争议放在一起看

29
00:01:01,899 --> 00:01:03,880
你会发现这轮下跌的背后

30
00:01:03,880 --> 00:01:06,659
真正困扰市场的其实不是一个单点问题

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00:01:06,659 --> 00:01:09,418
而是三个彼此纠缠在一起的核心矛盾

32
00:01:09,418 --> 00:01:10,138
说白了

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00:01:10,138 --> 00:01:12,879
微软现在最让投资人拧巴的地方就在于

34
00:01:12,879 --> 00:01:14,978
第一它的利润表看起来很便宜

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00:01:14,978 --> 00:01:17,099
但是现金流估值却贵的离谱

36
00:01:17,099 --> 00:01:19,120
第二公司赚的钱越来越多

37
00:01:19,120 --> 00:01:20,620
可花钱的速度更夸张

38
00:01:20,620 --> 00:01:22,099
1900亿的资本开支

39
00:01:22,099 --> 00:01:24,709
几乎把他的自由现金流逻辑给改写

40
00:01:24,709 --> 00:01:27,209
第三就是他的订单表面上很漂亮

41
00:01:27,209 --> 00:01:30,150
但是背后却绑定着一个越来越大的集中风险

42
00:01:30,150 --> 00:01:33,060
open ni而当这三件事情叠在一起

43
00:01:33,060 --> 00:01:35,819
才构成了微软这轮下跌的真正底层逻辑

44
00:01:35,819 --> 00:01:37,959
那接下来我们来详细拆解

45
00:01:37,959 --> 00:01:39,200
先看第一重矛盾

46
00:01:39,200 --> 00:01:39,959
估值矛盾

47
00:01:39,959 --> 00:01:42,739
微软现在的市盈率大概是21.88倍

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00:01:42,739 --> 00:01:46,159
而过去5年的中位数大约是在31.02倍

49
00:01:46,159 --> 00:01:47,359
只看这一方面

50
00:01:47,359 --> 00:01:50,519
它相当于比历史均值便宜了大约29%

51
00:01:50,519 --> 00:01:52,909
难怪很多人觉得这是一个黄金坑

52
00:01:52,909 --> 00:01:54,670
但是如果换成他的股价

53
00:01:54,670 --> 00:01:55,709
比上自由现金流

54
00:01:55,709 --> 00:01:56,980
画风就完全变了

55
00:01:56,980 --> 00:01:59,239
微软的自由现金流估值并不便宜

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00:01:59,239 --> 00:02:00,640
反而处在一个高位

57
00:02:00,640 --> 00:02:02,700
也就是说利润方面它便宜

58
00:02:02,700 --> 00:02:04,849
但是现金流方面来看它很贵

59
00:02:04,849 --> 00:02:08,150
这种分裂从2023年底的时候开始明显拉大

60
00:02:08,150 --> 00:02:09,409
核心原因只有一个

61
00:02:09,409 --> 00:02:10,930
就是资本开支的暴涨

62
00:02:10,930 --> 00:02:13,289
接下来我们就来讲解这个第二重矛盾

63
00:02:13,289 --> 00:02:14,419
资本开支过猛

64
00:02:14,419 --> 00:02:16,580
那自由现金流的公式很简单

65
00:02:16,580 --> 00:02:19,139
就是等于经营现金流减去资本开支

66
00:02:19,139 --> 00:02:21,560
但是微软的问题不在于它的经营现金流

67
00:02:21,560 --> 00:02:23,400
而在于它资本开支涨得太快

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00:02:23,400 --> 00:02:25,360
导致了他的自由现金流比较低

69
00:02:25,360 --> 00:02:26,379
甚至是为负

70
00:02:26,379 --> 00:02:28,259
那管理层给出的指引显示

71
00:02:28,259 --> 00:02:32,099
微软2026全年的资本开支可能达到1900亿美元

72
00:02:32,099 --> 00:02:35,620
对比他2025财年2810亿美元的总营收

73
00:02:35,620 --> 00:02:37,879
这已经是接近了全年收入的一半

74
00:02:37,879 --> 00:02:39,080
那更关键的是

75
00:02:39,080 --> 00:02:41,759
微软过去是典型的轻资产软件公司

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00:02:41,759 --> 00:02:44,969
资本开支占收入比例长期大约只有5%

77
00:02:44,969 --> 00:02:47,770
现在是已经飙到37.25%

78
00:02:47,770 --> 00:02:50,879
未来甚至可能接近或者是超过50%

79
00:02:50,879 --> 00:02:55,199
这就意味着微软正在从软件帝国变成了一台巨型的AI机

80
00:02:55,199 --> 00:02:55,860
建机器

81
00:02:55,860 --> 00:02:56,680
买GPU

82
00:02:56,680 --> 00:02:57,479
建数据中心

83
00:02:57,479 --> 00:02:58,599
扩云基础设施

84
00:02:58,599 --> 00:02:59,620
抢未来算力

85
00:02:59,620 --> 00:03:01,979
所以市场担心的不是它没有利润

86
00:03:01,979 --> 00:03:03,400
而是利润还在增长

87
00:03:03,400 --> 00:03:06,079
自由现金流却被资本开支给压住了

88
00:03:06,079 --> 00:03:08,359
那资本开支它本身不一定是坏的

89
00:03:08,359 --> 00:03:12,330
关键是要看这个资本开支到底是维护性的还是增长型的

90
00:03:12,330 --> 00:03:16,009
那微软这波的资本开支大部分属于一个增长型的投入

91
00:03:16,009 --> 00:03:17,740
那这个逻辑上是说得通的

92
00:03:17,740 --> 00:03:19,060
但问题也在这里

93
00:03:19,060 --> 00:03:21,060
就这1900亿砸出去之后

94
00:03:21,060 --> 00:03:22,709
最后还能不能赚回来

95
00:03:22,709 --> 00:03:25,449
这是微软股价跌宕起伏的核心原因

96
00:03:25,449 --> 00:03:27,709
那最后我们来讲解一下第三重矛盾

97
00:03:27,709 --> 00:03:29,750
也就是OpenAI的集中度风险

98
00:03:29,750 --> 00:03:30,949
很多人可能会说

99
00:03:30,949 --> 00:03:32,370
微软又不是没有需求

100
00:03:32,370 --> 00:03:35,680
确实他的订单积压已经达到了6270亿美元

101
00:03:35,680 --> 00:03:37,240
看起来订单非常强

102
00:03:37,240 --> 00:03:39,960
但真正让市场不安的不是有没有订单

103
00:03:39,960 --> 00:03:41,870
而是订单集中在谁身上

104
00:03:41,870 --> 00:03:43,210
最新的拆解表示

105
00:03:43,210 --> 00:03:47,240
这笔订单积压里面大约45%是和OpenAI深度绑定

106
00:03:47,240 --> 00:03:49,719
这就意味着微软未来很大一块增长

107
00:03:49,719 --> 00:03:51,240
预期数据中心消化能力

108
00:03:51,240 --> 00:03:55,289
甚至AI基建的回报节奏都绑定在open ai1家公司身上

109
00:03:55,289 --> 00:04:00,129
这对于一家原本客户极度分散的超级平台公司来说是个很大的变化

110
00:04:00,129 --> 00:04:02,050
市场开始担心的不是微软

111
00:04:02,050 --> 00:04:05,009
而是OpenAI的模型扩展还能不能继续上行

112
00:04:05,009 --> 00:04:06,610
4K天浪会不会撞墙

113
00:04:06,610 --> 00:04:08,879
商业化的速度能不能跟上算力消耗

114
00:04:08,879 --> 00:04:10,919
如果ONI的增长不及预期

115
00:04:10,919 --> 00:04:14,189
微软已经砸下去的数据中心和GPU怎么消化

116
00:04:14,189 --> 00:04:15,030
也就是说

117
00:04:15,030 --> 00:04:17,350
微软原本是一个平台型的分散风险

118
00:04:17,350 --> 00:04:21,060
现在却在AI线上承担越来越强的单一客户风险

119
00:04:21,060 --> 00:04:21,779
讲到这里

120
00:04:21,779 --> 00:04:25,560
我们其实已经看清了微软这轮下跌背后的几个核心矛盾

121
00:04:25,560 --> 00:04:26,639
资本开支暴增

122
00:04:26,639 --> 00:04:27,680
自由现金流承压

123
00:04:27,680 --> 00:04:29,519
以及OpenAI的集中度风险

124
00:04:29,519 --> 00:04:31,519
这些都是真实存在的问题

125
00:04:31,519 --> 00:04:33,680
但接下来一个更关键的问题是

126
00:04:33,680 --> 00:04:37,350
市场是否已经把这些风险提前反映进了股价里呢

127
00:04:37,350 --> 00:04:42,009
其实现在有不少的人认为微软会复制谷歌暴跌后的估值修复行情

128
00:04:42,009 --> 00:04:43,779
会有一个黄金坑的出现

129
00:04:43,779 --> 00:04:45,920
那这个问题的答案到底是什么呢

130
00:04:45,920 --> 00:04:48,339
接下来我们来详细拆解

131
00:04:50,100 --> 00:04:51,939
我先把我的答案亮出来

132
00:04:51,939 --> 00:04:53,220
我认为有可能反弹

133
00:04:53,220 --> 00:04:55,180
但是逻辑和谷歌完全不同

134
00:04:55,180 --> 00:05:00,620
谷歌去年大跌是因为市场担心的是恰特gbt cloud这些AI会直接干扰搜索

135
00:05:00,620 --> 00:05:02,759
动摇谷歌最核心的广告业务

136
00:05:02,759 --> 00:05:05,720
但是后来的财报证明这种担心被夸大了

137
00:05:05,720 --> 00:05:07,680
谷歌把金品鉴融入搜索之后

138
00:05:07,680 --> 00:05:09,379
他的搜索收入不但没有崩

139
00:05:09,379 --> 00:05:10,540
反而持续增长

140
00:05:10,540 --> 00:05:12,420
一季度同比增长了10%

141
00:05:12,420 --> 00:05:13,779
二季度是12%

142
00:05:13,779 --> 00:05:15,800
后面直接到了19%

143
00:05:15,800 --> 00:05:17,360
所以谷歌的那轮上涨

144
00:05:17,360 --> 00:05:19,040
它本质上不是一个新故事

145
00:05:19,040 --> 00:05:21,759
而是市场发现自己之前把它看的太差了

146
00:05:21,759 --> 00:05:23,199
他的估值开始修复

147
00:05:23,199 --> 00:05:26,079
那微软现在和谷歌最大的区别就在这里

148
00:05:26,079 --> 00:05:28,560
市场并不怀疑微软会被AI干掉

149
00:05:28,560 --> 00:05:31,120
反而默认他是AI最大的受益者之一

150
00:05:31,120 --> 00:05:31,800
有although

151
00:05:31,800 --> 00:05:32,560
有cole little to

152
00:05:32,560 --> 00:05:33,800
有企业软件入口

153
00:05:33,800 --> 00:05:34,939
还有OpenAI生态

154
00:05:34,939 --> 00:05:36,480
真正的争议只有一个

155
00:05:36,480 --> 00:05:38,959
微软砸出去的1900亿的资本开支

156
00:05:38,959 --> 00:05:40,480
最后能不能赚回来

157
00:05:40,480 --> 00:05:41,319
也就是说

158
00:05:41,319 --> 00:05:43,500
微软现在面对的不是生存问题

159
00:05:43,500 --> 00:05:45,779
而是ROI投资回报率的问题

160
00:05:45,779 --> 00:05:48,220
这笔钱能不能换来更高的额度收入

161
00:05:48,220 --> 00:05:49,860
更强的企业AI渗透率

162
00:05:49,860 --> 00:05:53,860
cop雷特的大规模商业化以及更稳定的长期利润和现金流

163
00:05:53,860 --> 00:05:55,629
才是市场最在意的

164
00:05:55,629 --> 00:05:59,410
那前段时间华尔街的投资人比尔阿曼几乎清掉了谷歌

165
00:05:59,410 --> 00:06:00,670
转投重仓微软

166
00:06:00,670 --> 00:06:02,110
足以说明这一点

167
00:06:02,110 --> 00:06:04,290
它压住的不是微软会复制谷歌

168
00:06:04,290 --> 00:06:06,220
而是微软的护城河更深

169
00:06:06,220 --> 00:06:07,660
主要是三大护城河

170
00:06:07,660 --> 00:06:10,720
第一就是office的企业生态很难被替代

171
00:06:10,720 --> 00:06:12,120
AI工具可以很强

172
00:06:12,120 --> 00:06:14,160
但企业真正买单的不只是功能

173
00:06:14,160 --> 00:06:15,079
而是安全

174
00:06:15,079 --> 00:06:15,899
合规权限

175
00:06:15,899 --> 00:06:17,759
数据治理和系统集成能力

176
00:06:17,759 --> 00:06:19,680
这些呢都是微软最强

177
00:06:19,680 --> 00:06:22,439
第二就是微软有很强的捆绑定价能力

178
00:06:22,439 --> 00:06:24,000
cp little to不是单独的卖

179
00:06:24,000 --> 00:06:27,120
而是嵌进M365企业采购和工作流程中

180
00:06:27,120 --> 00:06:28,519
客户的迁移成本高

181
00:06:28,519 --> 00:06:29,610
那替换难度大

182
00:06:29,610 --> 00:06:31,290
第三就是合作才是底层

183
00:06:31,290 --> 00:06:32,430
真正赚钱的地方

184
00:06:32,430 --> 00:06:34,459
不管上层的AI应用怎么打

185
00:06:34,459 --> 00:06:36,240
最后都要落到云算力

186
00:06:36,240 --> 00:06:37,420
数据中心和存储

187
00:06:37,420 --> 00:06:40,899
那微软最近一个季度的总收入增速大约是8%

188
00:06:40,899 --> 00:06:43,459
智能云的业务增速大约30%

189
00:06:43,459 --> 00:06:46,019
说明这一轮投入已经开始兑现

190
00:06:46,019 --> 00:06:48,740
谷歌的上涨是市场把AI会毁掉

191
00:06:48,740 --> 00:06:50,560
搜索这个伪命题证伪后

192
00:06:50,560 --> 00:06:51,899
它的估值自然修复

193
00:06:51,899 --> 00:06:53,500
那微软如果未来反弹

194
00:06:53,500 --> 00:06:55,069
更可能是另一种路径

195
00:06:55,069 --> 00:06:59,430
就是市场逐步确认这1900亿的资本开支没有白花而作

196
00:06:59,430 --> 00:07:00,949
或企业AI的需求足够强

197
00:07:00,949 --> 00:07:02,620
cp little to也能持续变现

198
00:07:02,620 --> 00:07:05,680
所以微软可能走出类似于谷歌的修复行情

199
00:07:05,680 --> 00:07:07,379
但他不是一个情绪反转

200
00:07:07,379 --> 00:07:10,649
而是他的投资回报率被验证后的估值重估

201
00:07:10,649 --> 00:07:13,230
接下来真正要看的不是它像不像谷歌

202
00:07:13,230 --> 00:07:16,850
而是这1900亿的资本开支能不能持续转化成收入

203
00:07:16,850 --> 00:07:18,319
利润和长期回报率

204
00:07:18,319 --> 00:07:19,319
如果能的话

205
00:07:19,319 --> 00:07:20,680
微软现在这轮下跌

206
00:07:20,680 --> 00:07:23,040
未来回头看很可能是一个机会

207
00:07:23,040 --> 00:07:23,959
那如果不能

208
00:07:23,959 --> 00:07:27,300
它的修复空间可能会低于市场最乐观的想象

209
00:07:27,300 --> 00:07:29,920
那下一步我们就直接进入估值模型

210
00:07:29,920 --> 00:07:33,180
看看微软现在到底还值多少钱

211
00:07:34,579 --> 00:07:36,579
既然前面我们已经反复讲过

212
00:07:36,579 --> 00:07:40,350
微软未来几年最大的变量就是它1900亿美元的资本开支

213
00:07:40,350 --> 00:07:43,069
那第一个最该用的模型肯定还是DCF

214
00:07:43,069 --> 00:07:45,370
也就是自由现金流贴现模型

215
00:07:45,370 --> 00:07:50,370
因为DCF看的是一家公司未来能给股东创造多少真实的现金流

216
00:07:50,370 --> 00:07:53,470
而这恰恰就是微软现在最有争议的地方

217
00:07:53,470 --> 00:07:54,629
那问题在于

218
00:07:54,629 --> 00:07:59,149
那微软现在的DCF折现模型不是那种过去几年平均增速一拉

219
00:07:59,149 --> 00:08:01,420
未来10年一路平推的懒人算法

220
00:08:01,420 --> 00:08:04,060
原因就在于它接下来几年的自由现金流

221
00:08:04,060 --> 00:08:06,480
短期内很可能被资本开支明显压制

222
00:08:06,480 --> 00:08:08,740
所以如果你看模型里面的自由现金流

223
00:08:08,740 --> 00:08:12,579
你会发现微软在2024~2026年这几年的时间里面

224
00:08:12,579 --> 00:08:15,399
他的自由现金流的增长并不是特别好看

225
00:08:15,399 --> 00:08:16,720
那从这些数据上面

226
00:08:16,720 --> 00:08:19,620
我认为真正更有可能出现明显释放的阶段

227
00:08:19,620 --> 00:08:21,920
反而是在这些数据中心逐步投产

228
00:08:21,920 --> 00:08:25,319
AI工作负债真正转化为更大规模的收入之后

229
00:08:25,319 --> 00:08:26,519
也正因为这样

230
00:08:26,519 --> 00:08:29,699
我这里呢不想直接给一个特别激进的乐观假设

231
00:08:29,699 --> 00:08:31,730
而是先拆成两个场景来看

232
00:08:31,730 --> 00:08:33,769
第一个场景就是保守场景

233
00:08:33,769 --> 00:08:37,798
我们先假设微软未来的自由现金流增长率只有15%

234
00:08:37,798 --> 00:08:38,918
那注意这个数字

235
00:08:38,918 --> 00:08:43,818
它其实已经明显低于华尔街很多主流分析师对于微软中长期的预期

236
00:08:43,818 --> 00:08:47,879
所以本质上这是一个相对偏悲观偏保守的估值场景

237
00:08:47,879 --> 00:08:49,299
那在这个假设之下

238
00:08:49,299 --> 00:08:54,230
DCF模型给出来的微软内在价值大约是每股363美元

239
00:08:54,230 --> 00:08:55,970
这个结果其实很有意思

240
00:08:55,970 --> 00:08:57,470
因为它说明了一件事

241
00:08:57,470 --> 00:09:01,399
就是如果你对微软未来几年的现金流释放速度非常保守

242
00:09:01,399 --> 00:09:06,129
甚至认为它的资本开支在更长的时间内会持续压制它的自由现金流

243
00:09:06,129 --> 00:09:09,610
那么微软现在并不是那种闭着眼都超级便宜的状态

244
00:09:09,610 --> 00:09:12,850
但如果我们换一个更接近主流机构预期的场景

245
00:09:12,850 --> 00:09:16,820
也就是微软未来这部AI基建投入能够逐步转化成收入

246
00:09:16,820 --> 00:09:18,679
自由现金流增长开始修复

247
00:09:18,679 --> 00:09:20,779
最终回到一个更正常的轨道

248
00:09:20,779 --> 00:09:23,779
那么这个模型给出来的结果就完全不一样

249
00:09:23,779 --> 00:09:24,899
在这个场景下

250
00:09:24,899 --> 00:09:28,559
微软的合理价值大约可以达到每股463美元

251
00:09:28,559 --> 00:09:30,279
如果拿这个数字去对比

252
00:09:30,279 --> 00:09:32,679
当前大约370美元左右的股价

253
00:09:32,679 --> 00:09:36,119
那对应的潜在上涨空间大概还有25%

254
00:09:36,119 --> 00:09:38,979
所以DCF给我们的结论其实非常明确

255
00:09:38,979 --> 00:09:40,158
如果你极度保守

256
00:09:40,158 --> 00:09:43,058
只相信他的短期被资本开支压制的现金流

257
00:09:43,058 --> 00:09:44,649
微软不算特别便宜

258
00:09:44,649 --> 00:09:49,129
但是如果你相信这波投入最终会转换成更强的AI收入和云利润

259
00:09:49,129 --> 00:09:52,370
那微软现在的价格就开始有吸引力

260
00:09:52,879 --> 00:09:57,720
那第二个模型我们就回到市场最常用的也最直观的估值方法

261
00:09:57,720 --> 00:09:59,220
就是市盈率的乘数法

262
00:09:59,220 --> 00:10:02,830
也就是PE那这个方法测出来的数据就是告诉我们

263
00:10:02,830 --> 00:10:05,470
如果市场愿意重新给微软一个正常的估值

264
00:10:05,470 --> 00:10:06,840
它到底值多少钱

265
00:10:06,840 --> 00:10:08,200
那前面我们提到过

266
00:10:08,200 --> 00:10:11,240
微软现在的动态市盈率大约只有21.88倍

267
00:10:11,240 --> 00:10:15,289
而它过去5年的平均水平大概是在31.02倍

268
00:10:15,289 --> 00:10:17,950
也就是说单从市盈率这个角度来看

269
00:10:17,950 --> 00:10:20,629
微软现在其实是一个明显折价的状态

270
00:10:20,629 --> 00:10:22,610
而且这个折价不是一点点

271
00:10:22,610 --> 00:10:25,409
如果和他自己过去的历史估值中枢相比

272
00:10:25,409 --> 00:10:27,690
差不多便宜了29%左右

273
00:10:27,690 --> 00:10:28,809
29.47

274
00:10:28,809 --> 00:10:32,509
当然如果只拿微软和他自己的历史比还不够全面

275
00:10:32,509 --> 00:10:34,570
所以我们要再往前走一步

276
00:10:34,570 --> 00:10:37,649
把它放到一个大型科技股的横向对比里去看

277
00:10:37,649 --> 00:10:39,210
如果拿苹果metal

278
00:10:39,210 --> 00:10:42,360
谷歌这些大型科技公司做一个粗略的参考

279
00:10:42,360 --> 00:10:45,159
虽然他们的业务结构不能说完全一模一样

280
00:10:45,159 --> 00:10:47,840
但是作为同等级别的大市值科技龙头

281
00:10:47,840 --> 00:10:51,539
他们目前的平均市盈率大约是在27.8倍附近

282
00:10:56,159 --> 00:10:58,480
去重新给微软的盈利定价算出来

283
00:10:58,480 --> 00:11:01,360
结果大概是每股469.33美元

284
00:11:01,360 --> 00:11:05,078
这个数字和前面的DCF预期场景其实非常接近

285
00:11:05,078 --> 00:11:06,658
那这也说明了一件事

286
00:11:06,658 --> 00:11:09,799
如果未来市场对于微软担忧开始缓和

287
00:11:09,799 --> 00:11:13,899
愿意重新给他一个接近大型科技股龙头平均水平的估值

288
00:11:13,899 --> 00:11:16,679
那微软的股价向上修复空间是存在的

289
00:11:16,679 --> 00:11:18,450
而且是一个不小的幅度

290
00:11:18,450 --> 00:11:20,809
那前面的两套模型我们都走完了

291
00:11:20,809 --> 00:11:23,730
DCF分析师的预期场景是463美元

292
00:11:23,730 --> 00:11:26,960
同行市盈率的估值是469.33美元

293
00:11:26,960 --> 00:11:30,120
那接下来我们做一个最简单也最容易落地的处理

294
00:11:30,120 --> 00:11:32,799
就是把这两套模型的结果做一个平均

295
00:11:32,799 --> 00:11:34,519
那综合这两套模型之后

296
00:11:34,519 --> 00:11:39,500
我给微软现在算出来的核电内资价值大约是每股466美元

297
00:11:39,500 --> 00:11:41,200
这个数字有多重要呢

298
00:11:41,200 --> 00:11:45,419
它重要就在于它相当于把钱所有关于财报现金流

299
00:11:45,419 --> 00:11:46,220
AI投资额

300
00:11:46,220 --> 00:11:47,879
though OpenAI风险的讨论

301
00:11:47,879 --> 00:11:51,429
最终全部落回到一个可以操作的价格锚点上

302
00:11:51,429 --> 00:11:53,830
如果我们拿466美元去对比

303
00:11:53,830 --> 00:11:56,529
微软当前大约367美元的股价

304
00:11:56,529 --> 00:12:01,820
那意味着市场现在给微软打出来的折价大概在26.9%左右

305
00:12:01,820 --> 00:12:05,480
这个折价不算是那种百年一遇闭眼送钱的超级深坑

306
00:12:05,480 --> 00:12:07,879
但是对于微软这种级别的公司来说

307
00:12:07,879 --> 00:12:11,240
已经是一个相当值得认真对待的位置

308
00:12:13,019 --> 00:12:15,000
那接下来最实际的问题就是

309
00:12:15,000 --> 00:12:18,220
如果你认可466美元这个内在的价值猫

310
00:12:18,220 --> 00:12:21,080
那么微软什么价格介入性价比最高呢

311
00:12:21,080 --> 00:12:23,730
我们可以直接按照安全边界来拆

312
00:12:23,730 --> 00:12:26,110
第一个就是10%的安全边际

313
00:12:26,110 --> 00:12:28,429
如果你要求10%的安全边际

314
00:12:28,429 --> 00:12:32,120
那微软的合理介入价大概是419.4美元

315
00:12:32,120 --> 00:12:33,399
这个价格很重要

316
00:12:33,399 --> 00:12:34,419
因为它意味着

317
00:12:34,419 --> 00:12:37,220
以目前367美元左右的股价来看

318
00:12:37,220 --> 00:12:39,328
微软已经接近了这个安全区

319
00:12:39,328 --> 00:12:40,828
如果你再保守一点

320
00:12:40,828 --> 00:12:43,349
希望至少留出15%的安全边际

321
00:12:43,349 --> 00:12:46,828
那对应的合理介入价大概是396.1美元

322
00:12:46,828 --> 00:12:49,849
也就是说即便你是一个更谨慎的投资者

323
00:12:49,849 --> 00:12:54,289
微软当前的这个价位依然已经进入了可以分批布局的区间

324
00:12:54,289 --> 00:12:56,009
那如果你是特别保守

325
00:12:56,009 --> 00:12:56,649
特别强调

326
00:12:56,649 --> 00:12:57,289
宁可错过

327
00:12:57,289 --> 00:12:58,759
也不要轻易追的类型

328
00:12:58,759 --> 00:13:01,539
希望留出20%的极端安全边际

329
00:13:01,539 --> 00:13:05,460
那对应的介入价大概会落在327.8美元

330
00:13:05,460 --> 00:13:06,500
也就是说

331
00:13:06,500 --> 00:13:09,340
如果未来微软因为大盘系统性的波动

332
00:13:09,340 --> 00:13:10,960
市场情绪进一步恶化

333
00:13:10,960 --> 00:13:15,419
股价真的又被砸回到了340亿到355美元的这个区间

334
00:13:15,419 --> 00:13:16,259
那在我看来

335
00:13:16,259 --> 00:13:19,789
这基本上就是一个非常值得认真分批建仓的区域

336
00:13:19,789 --> 00:13:20,789
那讲到这里

337
00:13:20,789 --> 00:13:22,870
其实整件事情已经很清楚了

338
00:13:22,870 --> 00:13:24,509
如果你只看一张市盈率图

339
00:13:24,509 --> 00:13:26,720
微软现在确实便宜的有些夸张

340
00:13:26,720 --> 00:13:29,019
但是如果你只看自由现金流的倍数

341
00:13:29,019 --> 00:13:30,578
又会觉得它贵的离谱

342
00:13:30,578 --> 00:13:34,019
所以微软这家公司现在最容易让投资者犯了一个错误

343
00:13:34,019 --> 00:13:35,619
就是只定一个指标

344
00:13:35,619 --> 00:13:37,950
然后得出来一个特别极端的结论

345
00:13:37,950 --> 00:13:40,210
但是真实情况其实没有这么简单

346
00:13:40,210 --> 00:13:42,679
你必须把整个全景拼起来看

347
00:13:42,679 --> 00:13:46,460
他现在确实在经历一场非常罕见的资本结构大转型

348
00:13:46,460 --> 00:13:49,460
它原本是一家极其轻资产的软件帝国

349
00:13:49,460 --> 00:13:51,220
但现在为了抢AI的未来

350
00:13:51,220 --> 00:13:52,419
正在迅速变种

351
00:13:52,419 --> 00:13:55,179
这会导致它短期的自由现金流成鸭子

352
00:13:55,179 --> 00:13:58,090
股价除以自由现金流也会变得非常难看

353
00:13:58,090 --> 00:14:00,330
但同时它和OpenAI的深度绑定

354
00:14:00,330 --> 00:14:04,669
也确实给市场带来了客户集中度和需求兑现节奏的不确定性

355
00:14:04,669 --> 00:14:07,450
这些担忧都是真的不是市场在瞎爬

356
00:14:07,450 --> 00:14:08,590
但是反过来

357
00:14:08,590 --> 00:14:11,409
微软身上真正吸引我的地方也同样明确

358
00:14:11,409 --> 00:14:14,009
它不是一家单纯讲故事的AI公司

359
00:14:14,009 --> 00:14:16,409
它有全球最强的企业软件入口

360
00:14:16,409 --> 00:14:19,350
有极深的安全合规和数据治理护城河

361
00:14:19,350 --> 00:14:22,509
有已经扎进企业工作流中的M365生态

362
00:14:22,509 --> 00:14:25,940
也有像俄揍这样足够厚足够硬的底层云平台

363
00:14:25,940 --> 00:14:27,000
更重要的是

364
00:14:27,000 --> 00:14:28,659
如果我们把时间拉长

365
00:14:28,659 --> 00:14:31,740
而不是只盯着未来一两个季度的现金流噪音

366
00:14:31,740 --> 00:14:33,419
微软底层的盈利能力

367
00:14:33,419 --> 00:14:34,818
其实它并没有坏掉

368
00:14:34,818 --> 00:14:36,619
按照目前的财务预算

369
00:14:36,619 --> 00:14:37,538
到2030年

370
00:14:37,538 --> 00:14:42,149
微软的EPS仍然有机会保持接近19%的复合年增长率

371
00:14:42,149 --> 00:14:43,289
这意味着什么

372
00:14:43,289 --> 00:14:47,730
意味着即便我们用一个非常保守甚至有点苛刻的假设去看他

373
00:14:47,730 --> 00:14:52,230
比如说未来市场的情绪始终不愿意重新给微软更高的估值

374
00:14:52,230 --> 00:14:55,970
它的长期市盈率就趴在现在这种21倍左右的低位

375
00:14:55,970 --> 00:14:59,049
完全修复不到过去那种30倍的历史中枢

376
00:14:59,049 --> 00:15:01,389
那在这种相当保守的前提下

377
00:15:01,389 --> 00:15:04,610
微软到2031年给股东带来的复合年回报率

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00:15:04,610 --> 00:15:06,828
依然有机会达到15.4%

379
00:15:06,828 --> 00:15:09,009
那注意这个15.4%

380
00:15:09,009 --> 00:15:11,389
甚至还没有把微软那个接近1%

381
00:15:11,389 --> 00:15:13,990
而且还在持续增长的股息给算进去

382
00:15:13,990 --> 00:15:14,870
那换句话说

383
00:15:14,870 --> 00:15:18,629
就算市场未来几年始终不愿意给微软更高的估值

384
00:15:18,629 --> 00:15:22,600
只要它的盈利能力还能按照现在这个节奏继续往上走

385
00:15:22,600 --> 00:15:27,078
这家公司给长期投资者提供的回报率依然是非常有竞争力的

386
00:15:27,078 --> 00:15:28,918
它不仅有机会跑赢通胀

387
00:15:28,918 --> 00:15:32,240
也有机会长期跑赢美股大盘的历史平均回报

388
00:15:32,240 --> 00:15:33,899
那不过我要强调的是

389
00:15:33,899 --> 00:15:36,000
微软它不是那种完全没有风险

390
00:15:36,000 --> 00:15:37,460
闭眼无脑买的便宜

391
00:15:37,460 --> 00:15:41,149
它更像是一种很少见的带着巨大分歧的估值博弈

392
00:15:41,149 --> 00:15:43,309
空头看到的只是他的资本开支太猛

393
00:15:43,309 --> 00:15:46,828
自由现金流被压OOAI绑定ROI的不确定性

394
00:15:46,828 --> 00:15:49,489
那多头看到的是企业级的护城河

395
00:15:49,489 --> 00:15:51,548
合作基建收租AI需求兑现

396
00:15:51,548 --> 00:15:54,629
以及未来几年依然很强的复合盈利增长

397
00:15:54,629 --> 00:15:56,590
而站在我自己的这个角度

398
00:15:56,590 --> 00:15:58,690
我更倾向于把微软看向后者

399
00:15:58,690 --> 00:16:00,909
那今天这期关于微软的深度拆解

400
00:16:00,909 --> 00:16:02,200
我们就先聊到这里

401
00:16:02,200 --> 00:16:03,600
你现在持有微软吗

402
00:16:03,600 --> 00:16:05,879
你觉得微软这1900亿的资本开支

403
00:16:05,879 --> 00:16:08,519
最终会变成AI时代最值钱的一笔下注

404
00:16:08,519 --> 00:16:10,919
还是一个吞噬现金流的无底洞呢

405
00:16:10,919 --> 00:16:12,799
欢迎把你的观点留在评论区

406
00:16:12,799 --> 00:16:14,159
我们可以一起聊一下

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00:16:14,159 --> 00:16:15,919
如果这些内容对你有帮助的话

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00:16:15,919 --> 00:16:18,019
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00:16:19,809 --> 00:16:23,450
你们的支持是我持续做这种硬核财宝拆解的最大动力

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00:16:23,450 --> 00:16:24,169
我是朱by

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00:16:24,169 --> 00:16:25,090
感谢您的观看

413
00:16:25,090 --> 00:16:25,909
咱们一起约会

414
00:16:25,909 --> 00:16:26,629
下期再见

415
00:16:26,629 --> 00:16:27,059
拜

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