AGI时代真正的大魔王，股价却回撤30%!华尔街正在恐慌抛售，我重算了一遍估值，这可能是未来几年最值得关注的SaaS股!NOW#trading #投資 #美股

1
00:00:02,839 --> 00:00:04,049
龙头ServiceNow

2
00:00:04,049 --> 00:00:05,549
从历史高点算起

3
00:00:05,549 --> 00:00:08,009
它的股价已经回撤了52%

4
00:00:08,009 --> 00:00:10,400
今年以来也下跌了30%

5
00:00:10,400 --> 00:00:12,660
在美股指数不断走高的背景下

6
00:00:12,660 --> 00:00:14,789
这样的表现格外引人关注

7
00:00:14,789 --> 00:00:18,289
所以这期视频我想带大家做一次全面更新

8
00:00:18,289 --> 00:00:20,550
股价暴跌到底只是市场情绪

9
00:00:20,550 --> 00:00:22,500
还是基本面真的出了问题

10
00:00:22,500 --> 00:00:25,219
AI会不会冲击ServiceNow的商业模式

11
00:00:25,219 --> 00:00:26,239
过去几个月

12
00:00:26,239 --> 00:00:29,699
公司又发生了哪些值得投资者关注的重要变化

13
00:00:29,699 --> 00:00:31,019
针对这三个问题

14
00:00:31,019 --> 00:00:33,439
我把整期的内容分成了两部分

15
00:00:33,439 --> 00:00:37,140
第一部分我们梳理ServiceNow最近五项最重要的业务

16
00:00:37,140 --> 00:00:38,530
更新第二部分

17
00:00:38,530 --> 00:00:40,170
我们重新搭建估值模型

18
00:00:40,170 --> 00:00:41,969
一直推演到2030年

19
00:00:41,969 --> 00:00:43,950
看看经历这一轮的大跌之后

20
00:00:43,950 --> 00:00:46,340
它现在到底有没有投资价值

21
00:00:46,340 --> 00:00:49,060
接下来我们直接开始

22
00:00:50,460 --> 00:00:51,340
hi朋友们

23
00:00:51,340 --> 00:00:52,820
欢迎来到ruby投资笔记

24
00:00:52,820 --> 00:00:53,859
我是你们的老朋友

25
00:00:53,859 --> 00:00:55,268
Ruby

26
00:00:56,029 --> 00:00:56,789
几年前

27
00:00:56,789 --> 00:00:58,268
如果你问一个it人员

28
00:00:58,268 --> 00:00:59,749
ServiceNow是做什么的

29
00:00:59,749 --> 00:01:01,649
大多数人的回答都会是

30
00:01:01,649 --> 00:01:04,099
it服务管理和工作流程平台

31
00:01:04,099 --> 00:01:05,778
比如员工的电脑坏了

32
00:01:05,778 --> 00:01:06,478
密码忘了

33
00:01:06,478 --> 00:01:08,198
都会提交一张it工单

34
00:01:08,198 --> 00:01:09,899
由it部门接单处理

35
00:01:09,899 --> 00:01:11,859
最后关闭工单过去

36
00:01:11,859 --> 00:01:14,859
service dawn更多扮演的是流程管理平台

37
00:01:14,859 --> 00:01:16,599
但在这次的投资日上

38
00:01:16,599 --> 00:01:18,640
公司提出了一个全新的定位

39
00:01:18,640 --> 00:01:20,859
cc的move action行动系统

40
00:01:20,859 --> 00:01:23,439
简单来说它不再满足于管理流程

41
00:01:23,439 --> 00:01:25,340
而是希望真正负责执行

42
00:01:25,340 --> 00:01:26,370
更准确的说

43
00:01:26,370 --> 00:01:29,269
他想成为企业AAA建造的操作系统

44
00:01:29,269 --> 00:01:32,390
未来一家企业内部会有大量不同职能的AI

45
00:01:32,390 --> 00:01:33,010
A进的

46
00:01:33,010 --> 00:01:34,010
例如财务

47
00:01:34,010 --> 00:01:34,390
人力

48
00:01:34,390 --> 00:01:35,849
客服和it等等

49
00:01:35,849 --> 00:01:39,510
surface now希望成为这些AI之间统一的调度平台

50
00:01:39,510 --> 00:01:42,019
负责权限安全监控和协同

51
00:01:42,019 --> 00:01:44,219
而不是让每个AI各自运行

52
00:01:44,219 --> 00:01:47,159
因为企业真正担心的并不是AI不够聪明

53
00:01:47,159 --> 00:01:48,719
而是AI缺乏管控

54
00:01:48,719 --> 00:01:52,299
一旦没有权限管理一个AI可能访问错误的数据

55
00:01:52,299 --> 00:01:54,090
甚至执行错误的操作

56
00:01:54,090 --> 00:01:58,150
因此企业需要的是一套能够管理AI的基础设施

57
00:01:58,150 --> 00:01:59,489
围绕这个方向

58
00:01:59,489 --> 00:02:01,730
ServiceNow推出了action发布C

59
00:02:05,129 --> 00:02:08,490
可以让cloud cooperate等大模型直接调用

60
00:02:08,490 --> 00:02:10,469
企业内部系统完成业务操作

61
00:02:10,469 --> 00:02:12,250
如果说大模型负责思考

62
00:02:12,250 --> 00:02:14,050
那么ServiceNow负责执行

63
00:02:14,050 --> 00:02:17,139
他希望成为整个AI生态里的中枢平台

64
00:02:17,139 --> 00:02:17,860
此外呢

65
00:02:17,860 --> 00:02:20,120
公司还推出了新的AI路由系统

66
00:02:20,120 --> 00:02:21,659
可以根据不同的任务

67
00:02:21,659 --> 00:02:23,900
自动分配给对应的AIA接的

68
00:02:23,900 --> 00:02:26,599
进一步完善整个企业AI协同体系

69
00:02:26,599 --> 00:02:28,580
这就是他的第一个重大更新

70
00:02:28,580 --> 00:02:31,659
从工作流程升级为行动系统

71
00:02:32,658 --> 00:02:34,758
那第二个变化会更加直观

72
00:02:34,758 --> 00:02:37,919
surface now几乎重新设计了整个产品界面

73
00:02:37,919 --> 00:02:41,680
新版的系统采用了类似恰的GBT的交互方式

74
00:02:41,680 --> 00:02:43,539
中间是自然语言输入框

75
00:02:43,539 --> 00:02:45,680
整体的操作更加简单直观

76
00:02:45,680 --> 00:02:48,419
很多人觉得这是在模仿恰的GBT

77
00:02:48,419 --> 00:02:50,909
但我认为这是非常聪明的策略

78
00:02:50,909 --> 00:02:54,289
过去企业软件最大的痛点就是学习成本高

79
00:02:54,289 --> 00:02:58,159
而现在几乎所有人都已经习惯了聊天室的交互

80
00:02:58,159 --> 00:02:59,699
采用这种设计之后

81
00:02:59,699 --> 00:03:02,419
新员工几乎不用培训就能快速上手

82
00:03:02,419 --> 00:03:05,240
大幅降低了企业的使用门槛

83
00:03:06,219 --> 00:03:09,610
第三个更新解决的是企业AI部署的问题

84
00:03:09,610 --> 00:03:11,469
很多企业知道AI重要

85
00:03:11,469 --> 00:03:13,210
却不知道如何真正落地

86
00:03:13,210 --> 00:03:16,269
更无法保证最终能够产生投资回报

87
00:03:16,269 --> 00:03:18,209
surface now不仅提供软件

88
00:03:18,209 --> 00:03:20,549
还建立了一支专业的实施团队

89
00:03:20,549 --> 00:03:22,308
帮助客户完成AI部署

90
00:03:22,308 --> 00:03:24,259
流程设计以及定制开发

91
00:03:24,259 --> 00:03:26,800
确保AI真正进入业务流程

92
00:03:26,800 --> 00:03:27,780
更重要的是

93
00:03:27,780 --> 00:03:29,400
他们直接向客户承诺

94
00:03:29,400 --> 00:03:31,240
100天内完成AI部署

95
00:03:31,240 --> 00:03:32,580
并看到实际效果

96
00:03:32,580 --> 00:03:36,219
部分标准化的场景甚至可以几天内就能上线

97
00:03:36,219 --> 00:03:39,120
在很多公司还停留在概念阶段的时候

98
00:03:39,120 --> 00:03:43,620
快速交付能力反而成为ServiceNow最重要的竞争优势

99
00:03:44,348 --> 00:03:46,848
第四个更新是商业模式的变化

100
00:03:46,848 --> 00:03:48,949
过去大多数的软件公司都会

101
00:03:48,949 --> 00:03:51,349
把AI作为额外收费功能出售

102
00:03:51,349 --> 00:03:53,709
但是surface now改变了这种做法

103
00:03:53,709 --> 00:03:55,489
现在无论购买哪个版本

104
00:03:55,489 --> 00:03:58,248
核心AI能力都会默认包含在产品中

105
00:03:58,248 --> 00:03:59,788
不同套餐之间的区别

106
00:03:59,788 --> 00:04:02,169
只是AI使用额度和功能规模

107
00:04:02,169 --> 00:04:03,110
这就意味着

108
00:04:03,110 --> 00:04:06,569
surface now已经把AI定义为企业软件的基础能力

109
00:04:06,569 --> 00:04:07,979
而不是附加功能

110
00:04:07,979 --> 00:04:10,819
就像今天的软件默认支持联网一样

111
00:04:10,819 --> 00:04:14,819
未来AI也会成为所有企业软件的标准配置

112
00:04:15,739 --> 00:04:16,858
最后一个更新

113
00:04:16,858 --> 00:04:18,678
也是我觉得最有意思的一点

114
00:04:18,678 --> 00:04:20,259
随着github cooperator

115
00:04:20,259 --> 00:04:22,399
cursor等AI编程工具的普及

116
00:04:22,399 --> 00:04:25,079
程序员写代码的效率正在快速提升

117
00:04:25,158 --> 00:04:27,399
业内甚至预计到2030年

118
00:04:27,399 --> 00:04:30,250
全球企业代码规模可能增长20倍

119
00:04:30,250 --> 00:04:33,730
很多人认为最大的受益者会是AI编程公司

120
00:04:33,730 --> 00:04:35,990
但实际上ServiceNow同样受益

121
00:04:35,990 --> 00:04:37,050
因为代码越多

122
00:04:37,050 --> 00:04:37,930
系统越复杂

123
00:04:37,930 --> 00:04:40,209
bug和it问题也会越来越多

124
00:04:40,209 --> 00:04:43,439
而这些最终都会变成企业里的it工单

125
00:04:43,439 --> 00:04:45,100
AI提升了开发效率

126
00:04:45,100 --> 00:04:48,220
也带来了更多需要管理追踪和处理的问题

127
00:04:48,220 --> 00:04:51,908
这反而会进一步推动ServiceNow核心业务的增长

128
00:04:51,908 --> 00:04:53,749
那以上呢就是service snow

129
00:04:53,749 --> 00:04:56,228
最近最值得关注的五项业务更新

130
00:04:56,228 --> 00:04:57,108
可以看到

131
00:04:57,108 --> 00:04:59,709
虽然它的股价过去几个月持续承压

132
00:04:59,709 --> 00:05:01,149
但从业务层面来看

133
00:05:01,149 --> 00:05:02,649
公司不仅没有放缓

134
00:05:02,649 --> 00:05:05,230
反而进一步明确了自己的AI战略

135
00:05:05,230 --> 00:05:07,529
并把这些战略逐步落实到产品

136
00:05:07,529 --> 00:05:09,329
交付和商业模式上

137
00:05:09,329 --> 00:05:12,290
那关于surface now投资日更新的业务进展

138
00:05:12,290 --> 00:05:14,209
以及他后续的技术面分析

139
00:05:14,209 --> 00:05:16,959
我已经提前上传在我的设计专栏中

140
00:05:16,959 --> 00:05:19,860
感兴趣的朋友们可以点击评论区的置顶链接

141
00:05:19,860 --> 00:05:20,920
订阅我的专栏

142
00:05:20,920 --> 00:05:22,668
提前掌握一手分析

143
00:05:22,668 --> 00:05:25,189
那接下来我们就从财报方面入手

144
00:05:25,189 --> 00:05:25,949
看看service

145
00:05:25,949 --> 00:05:29,869
森纳的财务能不能支撑他业务上的重大更新

146
00:05:31,839 --> 00:05:33,639
先看最新一季的财报

147
00:05:33,639 --> 00:05:36,319
收入增速从此前的21%

148
00:05:36,319 --> 00:05:38,120
小幅回升到22%

149
00:05:38,120 --> 00:05:40,329
算是释放了一个积极的信号

150
00:05:40,329 --> 00:05:42,649
不过熟悉我频道的朋友们应该知道

151
00:05:42,649 --> 00:05:46,038
我不会因为一个季度的数据就轻易改变判断

152
00:05:46,038 --> 00:05:48,259
因为在企业级SARS行业里面

153
00:05:48,259 --> 00:05:51,019
单季度的数据往往存在着较大的波动

154
00:05:51,019 --> 00:05:53,100
很多大型合同什么时候签约

155
00:05:53,100 --> 00:05:54,360
很容易受到审批

156
00:05:54,360 --> 00:05:55,990
法务等因素的影响

157
00:05:55,990 --> 00:05:57,470
可能只是晚了几天

158
00:05:57,470 --> 00:05:59,350
就会导致一个季度低于预期

159
00:05:59,350 --> 00:06:01,639
而下一个季度有明显超预期

160
00:06:01,639 --> 00:06:03,800
因此我更关注全年的趋势

161
00:06:03,800 --> 00:06:05,329
而不是某一个季度

162
00:06:05,329 --> 00:06:07,189
根据管理层最新的指引

163
00:06:07,189 --> 00:06:10,639
今年公司预计营收大约是150亿美元

164
00:06:10,639 --> 00:06:12,079
更值得关注的是

165
00:06:12,079 --> 00:06:13,160
这次的投资日

166
00:06:13,160 --> 00:06:16,079
公司正式提出了2030年的长期目标

167
00:06:16,079 --> 00:06:18,139
营收要达到300亿美元

168
00:06:18,139 --> 00:06:20,899
也就是在未来几年实现收入翻倍

169
00:06:20,899 --> 00:06:21,920
有意思的是

170
00:06:21,920 --> 00:06:23,360
管理层后来还透露

171
00:06:23,360 --> 00:06:26,379
300亿美元其实并不是公司的内部目标

172
00:06:26,379 --> 00:06:27,980
他们真正的KPI更高

173
00:06:27,980 --> 00:06:30,288
大约是在320亿美元左右

174
00:06:30,288 --> 00:06:31,728
除了收入目标之外

175
00:06:31,728 --> 00:06:33,588
管理层还提出了一个新的目标

176
00:06:33,588 --> 00:06:34,610
60法则

177
00:06:34,610 --> 00:06:36,269
如果你了解SARS行业

178
00:06:36,269 --> 00:06:38,449
应该都听过著名的四零法则

179
00:06:38,449 --> 00:06:40,149
它的计算方式很简单

180
00:06:40,149 --> 00:06:41,250
就是收入增长率

181
00:06:41,250 --> 00:06:43,670
砸利润率要大于等于40%

182
00:06:43,670 --> 00:06:45,769
背后的逻辑也很好理解

183
00:06:45,769 --> 00:06:49,250
高速增长的公司通常需要持续投入研发和销售

184
00:06:49,250 --> 00:06:50,990
因此利润率不会太高

185
00:06:50,990 --> 00:06:53,209
而成熟的公司增长放缓之后

186
00:06:53,209 --> 00:06:55,149
则会逐步提高盈利能力

187
00:06:55,149 --> 00:06:58,550
只要增长和利润两者加起来超过40%

188
00:06:58,550 --> 00:07:01,809
一般就说明这家公司的经营质量比较优秀

189
00:07:01,809 --> 00:07:05,490
而这次surface now直接把目标提升到了60%

190
00:07:05,490 --> 00:07:06,310
也就是说

191
00:07:06,310 --> 00:07:08,910
他们希望未来既保持较快的收入增长

192
00:07:08,910 --> 00:07:10,829
又要持续提升盈利能力

193
00:07:10,829 --> 00:07:13,839
这个目标明显比行业的标准更加激进

194
00:07:13,839 --> 00:07:15,000
不过看到这里

195
00:07:15,000 --> 00:07:17,259
我认为还有个地方必须重点关注

196
00:07:17,259 --> 00:07:19,709
那就是基于股票的薪酬SBC

197
00:07:19,709 --> 00:07:22,490
很多科技公司在披露none干部的利润时

198
00:07:22,490 --> 00:07:24,410
都会把SBC剔除掉

199
00:07:24,410 --> 00:07:27,189
因为这部分它不会消耗公司的现金

200
00:07:27,189 --> 00:07:29,269
但是从投资者角度来看

201
00:07:29,269 --> 00:07:33,038
我一直认为SBC本质上仍然是一项经营成本

202
00:07:33,038 --> 00:07:35,178
虽然它不会减少公司的现金

203
00:07:35,178 --> 00:07:37,098
却会持续稀释股东的权益

204
00:07:37,098 --> 00:07:38,358
所以在估值的时候

205
00:07:38,358 --> 00:07:40,639
我都会把它重新加回来计算

206
00:07:40,639 --> 00:07:44,279
service到目前的SBC占收入的比例仍然不低

207
00:07:44,279 --> 00:07:46,100
不过管理层也明确表示

208
00:07:46,100 --> 00:07:49,060
未来几年会持续压缩这部分的比例

209
00:07:49,060 --> 00:07:50,560
先降到15%

210
00:07:50,560 --> 00:07:52,680
最终的目标是降到10%

211
00:07:52,680 --> 00:07:53,740
相比于现在

212
00:07:53,740 --> 00:07:55,360
这当然是一种改善

213
00:07:55,360 --> 00:07:58,579
不过如果参考真正成熟的大型科技公司

214
00:07:58,579 --> 00:08:02,350
SBC通常只有收入的4%到5%左右

215
00:08:02,350 --> 00:08:04,910
因此即使它的未来降到了10%

216
00:08:04,910 --> 00:08:07,230
我认为这个数值依然偏高

217
00:08:07,230 --> 00:08:10,610
当然这并不会影响我对于公司的长期判断

218
00:08:10,610 --> 00:08:12,189
我的做法一直很简单

219
00:08:12,189 --> 00:08:13,629
就是不去主观放大

220
00:08:13,629 --> 00:08:14,908
也不会刻意忽略

221
00:08:14,908 --> 00:08:17,548
而是在计算自由现金流和利润率时

222
00:08:17,548 --> 00:08:20,230
把SBC作为真实的成本扣除

223
00:08:20,230 --> 00:08:22,970
再根据调整后的盈利能力去估值

224
00:08:22,970 --> 00:08:25,370
这样算出来的结果也会更保守

225
00:08:25,370 --> 00:08:27,399
更接近公司的真实价值

226
00:08:27,399 --> 00:08:29,860
接下来我们进入今天最重要的部分

227
00:08:29,860 --> 00:08:31,740
重新推远ServiceNow的估值

228
00:08:31,740 --> 00:08:33,820
看看经历这一轮的大跌之后

229
00:08:33,820 --> 00:08:36,320
它现在到底值多少钱

230
00:08:38,058 --> 00:08:40,599
第一步我们先推导真实的利润率

231
00:08:40,599 --> 00:08:44,068
管理层提出到2030年要实现六零法则

232
00:08:44,068 --> 00:08:46,788
假设到时候公司仍然能保持

233
00:08:46,788 --> 00:08:48,428
20%的收入增长

234
00:08:48,428 --> 00:08:50,168
那么按照六零法则计算

235
00:08:50,168 --> 00:08:53,129
对应的账面利率大概就是40%

236
00:08:53,129 --> 00:08:56,919
不过这里面还要扣除我们刚刚讨论过的SBC

237
00:08:56,919 --> 00:09:00,059
如果为了SBC能够降到收入的10%

238
00:09:00,059 --> 00:09:02,379
那么40%减去10%

239
00:09:02,379 --> 00:09:05,909
最终对应的大约就是30%的真实利润率

240
00:09:05,909 --> 00:09:06,590
第二步

241
00:09:06,590 --> 00:09:08,230
我们计算未来的利润

242
00:09:08,230 --> 00:09:09,269
管理层给出

243
00:09:09,269 --> 00:09:11,990
2030年的营收目标是300亿美元

244
00:09:11,990 --> 00:09:14,590
按照30%的真实利润率计算

245
00:09:14,590 --> 00:09:16,830
税前的利润是90亿美元

246
00:09:16,830 --> 00:09:19,149
再按照20%的税率计算

247
00:09:19,149 --> 00:09:21,960
税后的利润大概就是72亿美元

248
00:09:21,960 --> 00:09:22,899
也就是说

249
00:09:22,899 --> 00:09:25,159
如果管理层完成自己的目标

250
00:09:25,159 --> 00:09:26,779
那么到了2030年

251
00:09:26,779 --> 00:09:30,480
service store每年有望创造约72亿美元的真实利润

252
00:09:30,480 --> 00:09:31,860
或者自由现金流

253
00:09:31,860 --> 00:09:32,779
第三步呢

254
00:09:32,779 --> 00:09:35,820
我们再把这个数字和今天的估值放在一起

255
00:09:35,820 --> 00:09:37,980
按照我这期视频录制的时候

256
00:09:37,980 --> 00:09:40,379
106.32美元的股价计算

257
00:09:40,379 --> 00:09:44,120
公司目前的市值大约是1091亿美元

258
00:09:44,120 --> 00:09:46,960
而1091亿÷7200000000的话

259
00:09:46,960 --> 00:09:48,599
就是15.15倍

260
00:09:48,599 --> 00:09:49,839
这意味着什么呢

261
00:09:49,839 --> 00:09:50,619
这意味着

262
00:09:50,619 --> 00:09:53,860
如果你相信管理层画的这张蓝图能够实现

263
00:09:53,860 --> 00:09:56,179
那么基于2030年的盈利能力

264
00:09:56,179 --> 00:09:57,700
你今天买入的估值

265
00:09:57,700 --> 00:10:00,529
远期市盈率仅仅只有15.15倍

266
00:10:00,529 --> 00:10:04,059
这还是在我们按照300亿保守估值的前提下

267
00:10:04,059 --> 00:10:07,139
如果他们真的做到了内部期望的320亿

268
00:10:07,139 --> 00:10:08,600
这个倍数还会更低

269
00:10:08,600 --> 00:10:10,419
上涨空间还会更大

270
00:10:10,419 --> 00:10:12,940
那既然2013年的远期市盈率

271
00:10:12,940 --> 00:10:14,379
只有15.15倍

272
00:10:14,379 --> 00:10:15,620
那么到了那一年

273
00:10:15,620 --> 00:10:18,440
市场究竟会给他什么样的估值倍数呢

274
00:10:18,440 --> 00:10:19,360
在我看来

275
00:10:19,360 --> 00:10:20,879
即使到了2030年

276
00:10:20,879 --> 00:10:23,870
如果公司的营收已经达到300亿美元

277
00:10:23,870 --> 00:10:26,009
同时仍然保持两位数的增长

278
00:10:26,009 --> 00:10:29,490
它依然属于一家高质量成长型的软件公司

279
00:10:29,490 --> 00:10:30,769
对于这样的企业

280
00:10:30,769 --> 00:10:33,090
我认为按照25倍的PE1计算

281
00:10:33,090 --> 00:10:36,090
72亿美元的利润乘以25倍的市盈率

282
00:10:36,090 --> 00:10:39,110
对应的合理市值大约是1800亿美元

283
00:10:39,110 --> 00:10:42,210
相比于今天1091亿美元的市值

284
00:10:42,210 --> 00:10:45,000
仍然有接近65%的上涨空间

285
00:10:45,000 --> 00:10:46,320
对于未来4年

286
00:10:46,320 --> 00:10:49,659
都大约是11.8%的复合年化收益率

287
00:10:49,659 --> 00:10:51,860
如果市场给予更高一点的估值

288
00:10:51,860 --> 00:10:53,220
比如说30倍的PE

289
00:10:53,220 --> 00:10:56,720
那么对应的市值大约是2160亿美元

290
00:10:56,720 --> 00:10:58,320
相比于目前的市值

291
00:10:58,320 --> 00:11:00,620
上涨空间将达到98%

292
00:11:00,620 --> 00:11:04,379
对应的复合年化收益率也接近16.4%

293
00:11:04,379 --> 00:11:07,080
当然这并不是我对于股价的预测

294
00:11:07,080 --> 00:11:08,980
而是基于管理层的公开指引

295
00:11:08,980 --> 00:11:09,919
利润率假设

296
00:11:09,919 --> 00:11:13,119
以及估值背手推导出来的一种情景分析

297
00:11:13,119 --> 00:11:15,198
即便采用相对保守的假设

298
00:11:15,198 --> 00:11:19,039
我认为ServiceNow未来依然具备不错的长期回报潜力

299
00:11:19,039 --> 00:11:21,639
如果最终的执行力超过市场的预期

300
00:11:21,639 --> 00:11:25,600
那么它的估值天花板还会有进一步的提升空间

301
00:11:27,240 --> 00:11:28,720
估值模型推演完了

302
00:11:28,720 --> 00:11:31,440
但是真正决定投资结果的并不是公式

303
00:11:31,440 --> 00:11:33,529
而是那些公式背后的假设

304
00:11:33,529 --> 00:11:35,269
最大的变量只有一个

305
00:11:35,269 --> 00:11:38,059
你是否相信管理层能兑现这些目标

306
00:11:38,059 --> 00:11:39,980
如果你相信他们能够完成

307
00:11:39,980 --> 00:11:41,620
2030年的300亿美元

308
00:11:41,620 --> 00:11:44,129
甚至是320亿美元的营收目标

309
00:11:44,129 --> 00:11:46,389
那么自然还会产生另一个问题

310
00:11:46,389 --> 00:11:48,970
既然管理层对于未来这么有信心

311
00:11:48,970 --> 00:11:51,970
为什么他们没有大举买入自家的股票呢

312
00:11:51,970 --> 00:11:54,889
如果翻看过去几年的内部人士交易记录

313
00:11:54,889 --> 00:11:55,649
你会发现

314
00:11:55,649 --> 00:11:59,149
高管团队确实很少在公开市场上主动增持

315
00:11:59,149 --> 00:12:01,529
不过也有几个值得关注的变化

316
00:12:01,529 --> 00:12:04,799
首先他们取消了原本设定的自动收捕计划

317
00:12:04,799 --> 00:12:07,360
虽然取消卖出并不等于主动买入

318
00:12:07,360 --> 00:12:09,139
但至少说明管理层认为

319
00:12:09,139 --> 00:12:11,120
在股价已经大幅回调之后

320
00:12:11,120 --> 00:12:13,818
继续卖股票并不是一个好的选择

321
00:12:13,818 --> 00:12:14,839
更重要的是

322
00:12:14,839 --> 00:12:15,798
今年2月份

323
00:12:15,798 --> 00:12:16,759
他们的CEO

324
00:12:16,759 --> 00:12:17,139
比尔

325
00:12:17,139 --> 00:12:17,938
在公开市场

326
00:12:17,938 --> 00:12:20,820
买入了大约300万美元的塞维斯纳股票

327
00:12:20,820 --> 00:12:21,779
有人会说

328
00:12:21,779 --> 00:12:23,059
后来股价继续下跌

329
00:12:23,059 --> 00:12:24,820
也没有看到它继续加仓

330
00:12:24,820 --> 00:12:27,720
但我认为应该客观的看待这件事情

331
00:12:27,720 --> 00:12:30,289
300万美元它并不是一笔小数目

332
00:12:30,289 --> 00:12:32,210
而且这是他担任CEO以来

333
00:12:32,210 --> 00:12:35,210
少数几次主动在公开市场买入公司股票

334
00:12:35,210 --> 00:12:37,549
本身就具有一定的信号意义

335
00:12:37,549 --> 00:12:41,029
当然真正让我更关注的并不是他买了多少股票

336
00:12:41,029 --> 00:12:43,879
而是公司未来会不会持续回购股份

337
00:12:43,879 --> 00:12:46,559
过去几年surface now一直在回购股票

338
00:12:46,559 --> 00:12:48,820
但是由于SBC的规模较大

339
00:12:48,820 --> 00:12:52,250
回购的部分基本上都被员工的股权激励抵消

340
00:12:52,250 --> 00:12:54,419
总股本并没有明显的下降

341
00:12:54,419 --> 00:12:55,259
换句话说

342
00:12:55,259 --> 00:12:57,159
公司虽然花了很多钱回购

343
00:12:57,159 --> 00:12:59,179
但是股东并没有真正享受到

344
00:12:59,179 --> 00:13:01,360
每股收益提升带来的好处

345
00:13:01,360 --> 00:13:04,828
不过这次的投资日管理层释放了一个新的信号

346
00:13:04,828 --> 00:13:07,389
他们表示希望利用生成式AI

347
00:13:07,389 --> 00:13:08,869
提升内部的运营效率

348
00:13:08,869 --> 00:13:10,700
在业务持续增长的同时

349
00:13:10,700 --> 00:13:13,340
再按照过去的速度扩张员工规模

350
00:13:13,340 --> 00:13:15,399
从而逐步降低SBC

351
00:13:15,399 --> 00:13:17,059
如果SBC下降

352
00:13:17,059 --> 00:13:19,730
那么公司未来产生大量的自由现金流

353
00:13:19,730 --> 00:13:22,330
就可以真正用于减少流通股的数量

354
00:13:22,330 --> 00:13:25,399
而不是仅仅抵消股权激励带来的稀释

355
00:13:25,399 --> 00:13:26,879
更值得注意的是

356
00:13:26,879 --> 00:13:27,940
今年第一季度

357
00:13:27,940 --> 00:13:31,120
公司稀释后总股本环比首次出现下降

358
00:13:31,120 --> 00:13:34,299
虽然管理层认为全年大概率仍然接近持平

359
00:13:34,299 --> 00:13:35,399
但是至少说明

360
00:13:35,399 --> 00:13:38,568
公司已经开始接近真正缩减股本的拐点

361
00:13:38,568 --> 00:13:41,788
对于一家仍然保持高速增长的软件公司来说

362
00:13:41,788 --> 00:13:44,029
这是一个值得关注的积极变化

363
00:13:44,029 --> 00:13:45,009
未来几年

364
00:13:45,009 --> 00:13:46,149
即使股本的缩减

365
00:13:46,149 --> 00:13:48,629
对于整体收益的贡献不会特别大

366
00:13:48,629 --> 00:13:51,230
可能也就增加1%左右的回报

367
00:13:51,230 --> 00:13:52,909
但它反映的是管理层

368
00:13:52,909 --> 00:13:55,279
资本配置的思路正在发生变化

369
00:13:55,279 --> 00:13:56,059
说到底

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00:13:56,059 --> 00:13:57,179
今天所有的分析

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00:13:57,179 --> 00:13:59,440
最终都会回到一个最核心的问题

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00:13:59,440 --> 00:14:03,190
你是否相信ServiceNow能够兑现自己的AI战略

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00:14:03,190 --> 00:14:06,470
是否相信他们能够把100天AI部署承诺

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00:14:06,470 --> 00:14:08,370
转化成真正的企业订单

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又是否相信他们能够实现2030年

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00:14:11,169 --> 00:14:12,570
300亿美元的营收

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00:14:12,570 --> 00:14:15,049
以及30%的真实利润率

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00:14:15,049 --> 00:14:16,529
如果答案是肯定的

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00:14:16,529 --> 00:14:18,610
那么按照今天的估值模型来看

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00:14:18,610 --> 00:14:22,220
目前的股价确实具备不错的长期投资价值

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00:14:22,220 --> 00:14:24,940
当然这些都建立在管理层能够实现

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00:14:24,940 --> 00:14:26,669
兑现承诺的前提之上

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00:14:26,669 --> 00:14:28,710
投资从来不是追求确定性

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00:14:28,710 --> 00:14:30,409
而是判断未来发生的概率

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00:14:30,409 --> 00:14:32,960
再决定是否愿意承担相应的风险

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00:14:32,960 --> 00:14:35,500
最后呢我也想留给大家一个问题

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萨维斯纳的故事其实也是整个AI时代的缩影

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00:14:38,879 --> 00:14:41,519
随着越来越多的企业全面拥抱AI

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一个更大的争议也随之而来

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我们看到的究竟是一次长期的产业革命

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00:14:46,769 --> 00:14:49,429
还是一场正在不断膨胀的AI泡沫

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00:14:49,429 --> 00:14:52,549
欢迎在评论区发表您对于这个问题的观点

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00:14:52,549 --> 00:14:53,710
那有时间的话

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我们也可以深入聊聊这个话题

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如果今天的视频对你有所帮助的话

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我是ruby

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感谢您的观看

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咱们一起约会

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下期再见

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拜

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